过往经验:对话张忆东：投资托底仍是复苏显著特征，股市赚钱效应催化消费回升|首席看市

沪深两市成交额连续突破1万亿，显示市场交易活跃度持续提升。

与此同时，市场整体也在波动上行。上证综指年初至今累计上涨7.74%，深证成指累计上涨8.60%，科创50累计涨幅高达20.94%。特别是“人工智能”、“中特估”、“数字经济”等市场热点受资金持续热捧，市场科技投资景气度持续提升。

不过，从宏观经济数据看，复苏趋势确定，但幅度较为温和。那么，当前投资是靠什么拉动？资本市场复苏如何“激活”消费？透过短期温和的宏观数据，可以看到哪些长期结构性的微观特点？人工智能等市场板块是否过热？针对上述问题，第一财经近日对话了兴业证券全球首席策略分析师张忆东。

“出口有韧性、消费偏温和、亮点在投资”，是他对当前宏观经济的基本判断。他认为，消费者信心与股票市场相关度非常高，伴随资本市场回暖，居民财产性收入占比提升，有助于提升消费者信心和消费意愿，进而支撑居民对商品和服务消费的提升。

同时，对于人工智能等前沿科技领域的投资，他表示，从产业角度而言才刚刚开始，距离成熟的商业模式还需要一些时间，投资者也需要更耐心一点。

宏观依然是投资托底

但产业载体不是“铁公基”

第一财经：当前宏观经济复苏处在一个怎样的阶段？

张忆东：总体而言，现在依然处于复苏的初期。趋势是好的，但幅度相对温和。

出口方面，比较有韧性。尽管海外需求总体不景气，欧美PMI纷纷跌入50%以下收缩区域，显示增长乏力，但是中国的出口，特别是以制造业为特征的结构性优势产业，体现出很强的韧性。

消费方面，相对温和。从月度数据看，商务出行明显改善，但居民消费复苏乏力。

亮点还是在投资层面。目前基建、制造业投资恢复向好，特别是去年的一些财政支出，今年会延续。所以投资托底，依然是目前经济恢复的显著特征。

第一财经：如何理解你说的“投资托底”？靠哪些投资来托底？

张忆东：先进制造和科技驱动，是当前固定资产投资主要发力的方向。

首先，近两个月对公信贷增长非常快，特别是很多与“新基建”相关的信贷，以及“新基建”相关先进制造业的信贷，增长更加明显。

再看发债。过去几个月，城投依然是主要的发债主体之一，但城投募资的投向的新亮点是产业园区，这与以前的“铁公基”大大不同。有点像“合肥模式”，将资金投向有产业基础、为产业服务、为科技创新服务的新基建，以产业带动当地的基础设施建设，带动当地的城镇化。包括近期对债券基金投资低等级信用债的投资比重等监管措施，都有助于推动融资主体，将目光转向更加有竞争力的产业领域。

所以，今年从总量投资增速上看，不是大干快上，也不是一次性的强刺激。但是，拆一拆投资结构，还是令人非常欣喜的。这样的发展是长期更健康的，是修养生息、放水养鱼，为长期高质量发展打牢基础。

第一财经：扩大内需是今年经济发展的一个重点方向。不过，目前居民消费的复苏似乎较为缓慢。从微观层面，消费复苏的支撑在哪里？

张忆东：从月度高频数据来看，出行特别是与商务相关的出行，恢复得非常好，有的数据甚至超过了疫情前。但是居民的消费，特别是居民可选消费相对乏力。比如汽车，在各地纷纷出台政策的背景下，整体数据依然不够强。

疫情期间积累的超额储蓄，是投资和消费的资金的重要来源。但是，储蓄的转化需要条件。

从美国市场的案例来看，消费者信心指数与股票市场相关度非常高。过去几年受货币宽松影响，美国市场大幅上涨，带来居民财产性收入扩张，居民消费意愿和消费信心得到较大支撑。

我也相信，随着中国资本市场赚钱效应的提升，企业业绩跟随经济复苏改善，给投资者带来赚钱效应，投资者的预期也会得到改善。从而，超额储蓄中一部分转化为消费，一部分转向资本市场的再配置，另外中小企业摆脱疫情困扰，也会加大资本开支，扩大投资。

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