很不错:最近军工那么火，我来谈谈如何选“军品”

参与事件驱动的投资机会，公募基金的被动型品种尤其是场内品种（ETF或者LOF基金）一定是性价比最高的选择，投资标的明确且费率低廉。今天我们就来聊聊如何挑选军工的被动型公募产品。挑选逻辑无非两大层面： 1、看挂钩指数成分股的细分赛道，盈利质量及指数历史的风险收益特征。2、看跟踪产品的管理人水平、流动性、跟踪误差及费率。

但毕竟选产品是用于做投资的，如何更好的服务于投资逻辑，将投资标的特性匹配于投资场景才是关键，这种对映下积累的经验分布是未来投资胜率提升的重要积淀。

于是我们首先需要了解军工产业链的结构，以便于我们进一步的理解不同挂钩指数细分赛道的分布。

军工产业链怎么分

国防军工主要为航空装备、航天装备、地面兵装和船舶制造等四大类，其他如新材料、国防科技化（半导体等）的细分子类比较多且规模较小，一般为配套产品。

1、航空装备

航空主要是大飞机制造相关，一部分为机体整个产业链的制造，从原材料、零部件，到机翼、起落架、机体制造和组装等；一部分为机电系统与航电系统，从零组件到完整系统产业链；最后一部分为MRO，及维修、物料、运行等辅助部分。

2、航天装备

航天主要是分为制造卫星的和发射卫星的（即造火箭的），不同公司负责不同的卫星整星制造，航天电子负责卫星和火箭整个航天装备的电子器件供应。

3、地面兵装

地面兵装主要为导弹装备，板块最直接的是导弹总装和制导系统。

4、船舶制造

军工被动型产品挂钩指数分析

所以在你对军工的产业链及细分赛道有了清晰的理解后，我们来看看你准备投的这些产品他们到底是挂钩于哪些指数，这些指数的成分股是如何分布在这些赛道上的。

1、军工指数细分行业分布情况

在被动型基金挂钩的6个指数当中，国防军工行业占比最高的是中证中航军工主题指数与中证军工指数，约为80%，其他军工指数的直接国防军工行业配比相对低一些。

各指数侧重的细分行业方面，侧重于航空装备和航天装备的是中证中航军工主题；侧重于地面兵装的是中证军工；大多数指数船舶制造配比较少，只有中证军工、国证航天军工和中证中航军工主题指数进行了配置。

中证国防、中证空天一体军工、中证军工龙头指数的行业配置相似度较高，国防信息化板块配置占比均在20%以上，且均配置了材料及加工板块、均未配置船舶制造板块股票。

图 各指数行业分布（单位：%）

2、成分股分布分析

从成分股集中度来看，前5名成分股权重中，中证军工龙头指数的成分股集中度更高，但集中度前4名的指数整体差异不大，只有中证军工指数与国证航天军工指数的个股分散程度更高，这与中证军工指数与国证航天军工指数的成分股数量最多有关。

图 各指数前5名权重股集中度

3、指数风险收益与盈利情况分析

从指数过去的风险收益情况来看，整体表现最好的为中证国防、中证空天一体军工指数和中证军工龙头指数。（一年期与三年期可得到相同结论，所以我们选取一年期数据统一作为中短期参照，五年期作为长期投资参照）

在盈利能力方面，年化收益率是最能反映指数赚钱效应的指标：

中短期年化收益率中，中证国防、中证空天一体军工指数和中证军工龙头指数在第一梯队，具体表现为：

中证国防>中证空天一体军工指数>中证军工龙头指数；

长期年化收益率最高的是 中证军工龙头指数，且远超其他指数。

在防风险方面，波动率与最大回撤可以帮助我们观测，指数能否在下跌时踩住刹车：

在中短期波动率与最大回撤中，因为指数的成分股数量多，持股集中度较低，持股与风险都相对分散，因而 中证军工指数中短期波动与回撤控制能力优异。

但综合考虑收益因素与风险因素，推荐指数为：

中证军工龙头指数>中证空天一体军工指数>中证国防指数，中证军工龙头指数控制能力较为靠前。

在长期中， 中证军工龙头指数的波动与回撤控制得最好。

图 各指数过去中短期、长期的风险收益情况

如我们《 军工的投资逻辑到底发生了什么变化？ 》文章里所说，2020年开始，军工板块轮动逻辑在事件驱动的基础上，增加了业绩基本面驱动的逻辑。

这就需要我们对被动型产品对标的指数的成分股质量及业绩情况进行检验：

营业收入的增速方面：

中证空天一体军工指数>中证国防指数>中证军工龙头指数；

从净利润增速看，中证军工龙头指数三年平均增速表现一般，但2019年开始，净利润增速居所有指数首位，说明在2019年的军品定价政策变动后， 中证军工龙头指数成分股的盈利能力提升得更快一些。中证军工龙头指数的净利润相对增速快于营业收入的相对增速，收入质量更高一些。

图 指数过去三年营业收入与净利润情况（按权重、TTM，单位：%）

从以下盈利能力指标中，我们也可以得到上述结论：

（1）从成分股公司自身经营的基本面出发，中证军工龙头指数的ROE与ROIC均位于所有指数首位，中证国防整体表现也较好，略逊于中证军工龙头指数；

（2）结合业绩估值情况看，中证军工龙头指数选取PE估值较低的股票作为成分股，长期来看，安全性更高。

图 指数过去三年盈利能力测算（按权重、TTM，单位：%）

4、挂钩指数比较分析结论

从过往收益、回撤与波动控制能力、成分股盈利能力看，表现能力居前的是中证国防、中证空天一体军工指数与中证军工龙头指数。

在过往的事件催化型的行情中，中证国防指数在回撤相对可控的情况下，把握事件驱动型即时市场节奏的能力更强；

长期来看，中证军工龙头指数的长期业绩表现与回撤的控制能力最优，盈利质量最好。自2019年军品定价政策变化以来，板块基本面对此受益程度最大，在军工板块轮动逻辑由事件驱动转变为事件与业绩基本面双重驱动后，其基本面支撑最好。

被动基金产品分析

走到这里，我们已经把可选的被动型产品圈在了一个比较小的范围，只差选一个跟踪我们心仪指数比较紧密且费率相对低的基金了！

从基金公司对国防军工主题基金的布局来看，目前管理规模较大的基金公司为富国基金、鹏华基金和国泰基金。

在其他条件相同的情况下，我们优先选择大型基金公司管理的产品，主要是看重以下的优点：

（1）投研体系较为完善

（2）不容易因人员变动而对现有投研体系产生冲击

从上述对标指数的分析，我们已经筛选出了最心仪的指数： 中证军工龙头指数、中证国防指数为优选。因中证军工基金细分板块涵盖更全面，跟踪产品数量多，我们也选出中证军工指数纳入我们的产品池。

哪些基金跟踪这些指数呢？

截至2020年12月31日，全市场被动型国防军工基金共16只（包含被动行业基金与被动主题基金，剔除分级基金与ETF联接基金），其中跟踪中证军工指数的基金数量最多。

图 指数跟踪被动基金个数

跟踪中证军工龙头指数的基金只有富国中证军工龙头ETF；

跟踪中证国防指数的基金只有鹏华中证国防ETF及鹏华中证国防。

跟踪中证军工指数的基金比较多，我们主要考虑以下三个指标：

（1）跟踪误差小；

（2）若为场内基金，则优选流通好，日均交易额大；

（3）综合费率少

综合来看，国泰中证军工ETF比较符合期待。

图 跟踪中证军工指数的基金

（按购买10万元，持有满1年计算费率）

综上，我们将选择以下基金放入我们的备选产品池，请果断抱走~

开始我们的军工被动产品投资吧！

关于军工板块大方向的判断：

军工板块什么时候会启动？现在我们要不要投？这一点请参考我们在《 军工的投资逻辑到底发生了什么变化？ 》中的分析

不念过去，不畏将来